1 月 8 日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称「智谱」）作为「全球大模型第一股」正式登陆港股。这是一场长达六年的技术苦行与商业突围。 全球公开发售文件显示，智谱计划在本次 IPO 中发行【3741.95】万股 H 股。其中，香港公开发售【187.1】万股 H 股，国际发售【3554.85】万股 H 股。以每股【116.20】港元发行价计算，智谱本次 IPO 募资总额预计将达 43 亿港元，IPO 市值预计超 511 亿港元。 1 月 5 日，智谱结束招股，报道称券商为其借出 1978 亿港元孖展（保证金交易），以智谱在港股公开发售募资 2.2 亿元计算，超额认购 910 倍。在上市当天，智谱股票开盘报 120 港元，较每股 116.20 港元的发行价上涨 3.27%。 智谱的根基深植于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）。早在 2006 年，唐杰教授团队就研发了 AMiner 科研情报系统，这为智谱积累了最早的数据与知识图谱基因。 2019 年，智谱正式成立，核心团队阵容豪华：CEO 张鹏是清华计算机系博士，董事长刘德兵师从高文院士。与大多数从零开始「烧钱」的创业公司不同，智谱从清华 KEG（知识工程实验室）独立时，就是「带着技术、团队、客户」直接启动的。 当 2020 年 GPT-3 惊艳全球时，千亿参数的暴力美学震惊全球。当时，摆在智谱面前有两条路：一是复刻西方主流的 GPT（OpenAI）、BERT 或 T5（Google）路径，这样最稳妥；二是走一条没人走过的路。 于是智谱选择了一条更艰难的路：原创 GLM（通用语言模型）预训练架构。这是一种基于自回归填空的全国产架构，不同于 GPT 的单向注意力机制，它在鲁棒性和可控性上表现更优。 这一赌注在 2022 年迎来了回报。智谱发布并开源了 GLM-130B，这是国内第一个千亿开源模型，也是 2022 年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。这次「抢跑」，让智谱在后来百模大战爆发时，手里握着一张能与国际顶尖水平对齐的「入场券」。 智谱打出了一套组合拳：全栈布局 + 极致开源，在模型广度上覆盖了基座、对话、代码、多模态及推理等全产品线，深度上贯通了从 L1 预训练到 L3 自主学习（Agent）的 AGI 演进路径，底层实现了从原创架构到适配 40 余款国产芯片的自主闭环。 这一年，智谱率先开源 ChatGLM-6B，把大模型的门槛打了下来，让开发者在笔记本上就能运行大模型，随后，智谱又陆续开源了多模态模型 CogAgent-18B 及 2024 年的 GLM-4-9B 系列。 到了 2025 年，智谱将开源策略推向极致，不仅宣布开源 32B/9B 系列模型，并采用对商业极其友好的 MIT 许可协议，允许企业免费商用，更是在上市前夕发布了新一代旗舰模型 GLM-4.7，面向 Coding 场景强化了编码能力、长程任务规划与工具协同，此外显著提升聊天、写作与角色扮演等方面的综合性能。 面对字节跳动等巨头通过硬件（如豆包手机）切入 AI 的趋势，智谱选择开源核心 AI Agent 模型——AutoGLM。它泛化支持了微信、淘宝等 50 余个高频中文应用的核心场景，开源仅 3 天便在 GitHub 斩获 10000 颗星。 这意味着，智谱直接向所有开发者提供了一套能「自动操作手机」的通用底座，构建起「基础模型 - 垂类适配 - 应用落地」的完整链条，繁荣了基于 GLM 的 Agent 生态。 招股书显示，智谱已成为中国收入规模最大的独立大模型厂商之一，MaaS 平台的客户群体主要是科技互联网和企业服务市场，已连续三年营收翻倍。其商业模式清晰： 在海外市场，在全球大模型超市 OpenRouter 上，GLM-4.5/4.6 自上线以来调用量稳居全球前 10，付费 API 收入超过所有国产模型之和。这意味着，海外用户愿意真金白银为智谱的技术买单。 财务数据佐证了这一点，招股书显示，2022 年、2023 年、2024 年收入分别为 5740 万元、1.245 亿元、3.124 亿元，年复合增长率达到 130%；以及毛利始终保持在 50% 以上，2023 年甚至高达 64.6%。 针对 AI 编程场景的订阅产品也成为智谱 MaaS 平台收入增长的来源之一。智谱 GLM Coding plan 上线两个月，全球付费开发者用户已经超过 15 万，ARR 快速破亿。 然而亏损也是惊人的。过去三年，智谱经调整净亏损分别为 0.97 亿、6.21 亿以及 24.66 亿元，亏损幅度增长了超过 20 倍。到了 2025 年，仅上半年智谱的亏损就高达 17.52 亿元。也就是说，平均每个月要亏接近 3 个亿。 钱烧哪儿了？答案是算力。面对 2025 年初 DeepSeek R1 崛起带来的冲击，行业迭代被迫提速。智谱在 R1 发布后不到三个月内一口气开源了 6 款模型。这种高密度的军备竞赛直接推高了研发成本。2024 年，智谱研发费用高达 21.95 亿元，其中 70%（约 15.53 亿元）都用来支付高昂的算力账单。 在 2019-2021 年早期的天使轮到 A 轮中，出现了中科创星和达晨创投的身影。特别是达晨创投，这家成立于 2000 年的老牌机构背后是湖南广电（电广传媒）。 2024-2025 年，到了上市前的最后冲刺期，「国家队」进场了。从中关村科学城豪掷 30 亿元开始，杭州城投、上城资本、珠海华发集团、成都高新区等地方国资蜂拥而至。 招股书披露，公司无控股股东，实际控制人为唐杰、刘德兵，二人通过一致行动人合计控制约 37% 的表决权。这种架构既保证了创始团队对技术的掌控，也吸纳了广泛的资本支持。 作为「大模型六小龙」中第一个走到 IPO 门口的企业，智谱的上市不仅是自身的里程碑，也被视为中国科技股在资本市场估值逻辑的一次重塑。 上市后，智谱计划将本次募集资金净额的 70% 将用于通用 AI 大模型方面研发投入，约 10.0% 将用于持续优化公司的 MaaS 平台，包括提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施建设。 正如招股书所言，智谱要做的是「让机器像人一样思考」。这个从清华实验室讲起的故事，如今将在全球资本市场的聚光灯下，开启新的篇章。
